下半年以来，国内外有色金属价格迭创新高，市场交投氛围火爆，尤其是铜价表现抢眼，期现货价格在双双突破五万大关后，上行势头强劲未减。沪铜期货主力合约在本周一单日涨幅接近5%，收盘报52880元/吨，刷新了2018年6月以来收盘价新高。铜价本轮反弹突破上行之后涨势能否持续？市场人士认为，当前铜市在宏观和产业共振下快速拉升，短期内有高位整理需求，但在上涨逻辑不被动摇的前提下，中长期仍有望持续性反弹。

宏观主导、多因素共振推动铜价反弹

“本轮铜价上涨行情即是出人意料，却又合乎情理。出人意料的是此前未曾预料到铜价能够上涨到如此价位，合乎情理的地方在于，铜价上涨的背后其实是有较强的宏观和供需基本面支撑。”中信建投期货有色研究员张维鑫告诉期货日报记者，当下全球主要经济体都在从疫情下的“至暗时刻”走出来，全球经济形势整体趋势持续向好，尤其是国内各项经济数据都有超出预期的迹象，这提振了市场情绪。同时，疫情对铜市供应和需求造成时间上的错配，目前需求已经逐步恢复，但供应仍然面临较大不确定性，因此造成铜供应偏紧，库存持续消化。

在国泰君安期货有色分析师季先飞看来，当前宏观驱动主要体现在两方面，一是市场流动性充裕，中国央行7月下调再贷款、再贴现利率，降低银行的资金成本，同时7月抗疫特别国债以及后续地方政府专项债的发行，还有支持基建和中小银行补充资本金，提升了资金风险偏好；二是通胀预期回升，随着国内投资增加，市场整体需求恢复，整个工业品价格持续修复，这将强化未来的通胀预期，进而对铜等相关商品形成正向反馈。

金瑞期货有色研究员高维鸿对记者表示，铜价的大幅上涨来源于基本面和宏观利好形成共振进而形成较大的推动，在各国货币政策和财政政策前所未有的刺激下，看到近期欧美及中国宏观数据均录得超预期表现，宏观情绪逐渐转好，尤其是股市的回暖，带动市场热情。

“可以说，当前铜价核心驱动因素主要来自宏观方面，铜价反弹的背后是通胀预期与经济复苏预期，因铜的金融属性偏强，对市场风险偏好较敏感。同时，基本面题材放大了铜价的反弹幅度，例如铜矿供给扰动较严重以及下游需求恢复超预期等。”东证衍生品研究院分析师曹洋道。

供应扰动威胁铜市供需平衡

国信期货有色金属分析师顾冯达表示，当前海外疫情对铜市的影响冲击较大，因全球铜资源供应主要来自南美地区，其中智利和秘鲁两国占全球铜矿资源供应的四成左右。今年以来尽管南美地区政府和大型矿山运营努力维持生产，但近期随着智利和秘鲁两国新冠肺炎疫情持续升温，已出现部分新建项目放缓、运营成本和效率下滑，同时多个铜矿工会正酝酿罢工示威。预计在下半年南美地区铜矿干扰因素加大的背景下，后续铜供应增量有限将是大概率事件。

“从供应端看，智利铜矿生产扰动增强，预计全年智利铜矿将减少40万吨，而秘鲁矿山开工持续恢复，但铜精矿运输至中国至少要到8月中下旬，或使得国内对海外原料依赖较大的铜冶炼厂产量受限。”季先飞表示。从消费端来看，目前随着建筑市场投资和家电消费提升，电线电缆和铜管铜杆相关需求维持高位，7月铜消费仍将呈现消费旺季特征。他预计三季度铜供应短缺将达到8.32万吨，且7—9月去库速度呈现加快趋势。

同时顾冯达表示，目前在全球低库存背景下，铜市供应扰动推动沪伦两市的升水结构。数据显示，按全球精铜全年表观消费约2500万—2600万吨来测算的话，目前全球交易所库存不足50万吨，而可跟踪的铜社会库存资源也极为有限，LME首次公布的LME非交易所和私人库存也仅有16万吨，使得全球可观测跟踪到的全部精铜库存消费周数不足两周，处于历史偏低位置，这使得库存对铜价供需调节功能面临失效，而现货资源供应偏紧、行业可交割库存不足、期货及衍生品高持仓是价格可能出现趋势性突破上行的重要信号。

多空交织下铜价何去何从

目前全球疫情尚未结束，经济恢复还需一段时间，对于短期铜价反弹是否过快业内还存在一定分歧。高维鸿告诉记者，本轮铜价大幅走高包含了供应题材炒作，因此在创新高后铜价可能面临更激烈的多空博弈。“从基本面上来看，当前铜价有些被高估，但三季度铜基本面在供应持续干扰下，铜价支撑还是比较强。在宏观上，目前处于国内外经济复苏的关键窗口期，海外疫情得到完全控制之前，全球经济复苏可持续性存疑。”他说道。

高维鸿认为，当前铜市多空因素交织，利空因素主要来自疫情对经济、需求端的扰动，以及智利铜矿生产的实际情况，利多因素则是经济的持续复苏、刺激政策的持续加码以及疫情对供应的新扰动。他建议投资者勿盲目追高，可考虑逢回调做多。对于产业相关企业而言，在当前铜价高位波动加剧的情况下，坚守套期保值的宗旨，以稳定公司利润为前提合理进行保值，同时可考虑采用期权等衍生品增加风险管理手段。

在曹洋看来，近期铜价过于强势的拉升与国内三季度铜市基本面会形成一定背离，但后市决定铜价趋势的预计仍是宏观因素，如果宏观预期不发生明显调整，铜价上行大趋势很难出现逆转。同时由于基本面阶段性强弱变化，铜价在高位或有调整。他表示，铜价本轮反弹的持续时间可能相对较长，目前反弹时间是看到明年上半年，从空间来看，LME期铜看到6800美元/吨，建议可以等待铜价阶段回调之后，中线布局趋势性多单。

不过张维鑫认为，铜价的上涨其实并不存在多少“泡沫”。铜作为一个成熟的商品品种，其公开交易出来的价格是具备较强的权威性的，虽然现阶段没有太多的论据去推断铜价能上涨到什么水平，但只要宏观与基本面利多占据主导地位，将推动铜价持续上涨，需要警惕三季度国内需求阶段性回落和海外铜矿供应的逐步恢复。对于企业而言，由于上游企业此时库存并不高，在一轮上行趋势持续时，并不需要迫切地进行卖出套期保值；对于下游企业而言，考虑到潜在风险，建议适当买入套期保值，但比例不宜过高。

“随着短期大类资产过快涨幅累积的获利盘压力，叠加大国博弈加剧和海外疫情二次反弹迹象加大，下半年全球经济增长急速恢复的预期可能被动摇，建议理性看待股市及大宗商品快速拉升，对高位双向波动加大风险谨慎对待。”顾冯达表示，当前铜价的近强远弱BACK结构持续，主要因有色短期供应扰动题材和国内低库存支撑价格，面对高位波动风险加剧威胁，建议适当控制单边敞口，可以把握跨市和跨期结构性正套机会。

季先飞最后向记者表示，铜价是未来经济预期的晴雨表，如果经济能够持续恢复，对当前的价格也会形成持续较强的拉动作用。与此同时，美元弱势以及LME逼仓预期也对铜价形成向上的驱动。他认为，在当前向上驱动逻辑没有发生改变的情况下，铜价依然存在上行空间，根据对宏观和微观市场的判断，预计铜价偏强的格局将延续整个三季度，建议投资者以多头思路为主，回调可能是良好的多头入场点。

（文章来源：期货日报）